新三板欲謀改革
來源：新金融觀察 | 0評論 | 4626查看 | 2015-11-02 10:43:00
2015年的10月份已過，市場最為期待的新三板分層制度依然還未公布，年內(nèi)能否推出似乎又成了未知數(shù)。
坊間傳出深交所將推出創(chuàng)業(yè)板“專門層次”的消息，以滿足尚未盈利以及已實(shí)現(xiàn)盈利但尚未補(bǔ)虧的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)上市融資的迫切需求。在淡化盈利指標(biāo)的基礎(chǔ)上，未來深交所可能會在市值規(guī)模、銷售收入以及股東人數(shù)上有一定要求。具體到財(cái)務(wù)指標(biāo)上，公司的現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)都應(yīng)該是考慮的重點(diǎn)因素。
這對于新三板來說，競爭對手多了一件利器，自己身上的壓力陡增三分。
紓解流動性困局
上周三，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)公開表示，新三板內(nèi)部已具備分層條件，分層機(jī)制年內(nèi)一定推出，同時(shí)將推出和完善摘牌制度。
事實(shí)上，分層制度是很長時(shí)間以來市場最為關(guān)注的新三板制度建設(shè)。申萬宏源桂浩明認(rèn)為，一個(gè)市場的核心競爭力是為各方參與主體提供高效率、低成本、公平快捷的服務(wù)，因此分層的出發(fā)點(diǎn)并非以股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的行政要求來決定哪個(gè)公司在一個(gè)什么層次上，而是一方面根據(jù)不同公司對資本市場的不同訴求給予不同制度安排以供選擇；另一方面，交易所提供便利投資者進(jìn)行投資決策的制度安排，將價(jià)值判斷的事情交給市場。
當(dāng)前，新三板最為人詬病的當(dāng)數(shù)流動性匱乏。到上周五，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)達(dá)到3896家，成交金額僅為9.53億元，這看似只有滬深兩市的零頭，但較此前幾個(gè)月4億元至6億元的日成交金額，9.53億元已經(jīng)有了明顯提升。
究其原因，一方面是新三板合格投資者不足，結(jié)構(gòu)比較單一，導(dǎo)致市場風(fēng)格偏好趨同，交易需求不足，市場“活水”不足；另一方面是新三板在做市商制度下，由于證券公司沒有前期經(jīng)驗(yàn)積累，加上監(jiān)管體系的不成熟，導(dǎo)致很多券商整體上在做市業(yè)務(wù)中以自營方式運(yùn)作和監(jiān)管，組織交易的功能沒有發(fā)揮出來。
隋強(qiáng)認(rèn)為，新三板將著力改善市場流通性，同時(shí)加強(qiáng)市場監(jiān)管，為了進(jìn)一步發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的作用，新三板除將推出分層制度外，還將適時(shí)推出摘牌制度。
摘牌是指上市證券期屆滿或依法不再具備上市條件的，交易所依法要終止其上市交易，也即證券交易所停止該公司股票交易，同時(shí)證券市場不能買賣該股票。對于公司被摘牌的依據(jù)，可能會跟公司三年來連續(xù)虧損、不符合上市公司要求等指標(biāo)掛鉤。
“進(jìn)退”標(biāo)準(zhǔn)探尋
當(dāng)然，與新三板或許較長時(shí)間才可能出現(xiàn)的摘牌相比，市場更加關(guān)注股轉(zhuǎn)系統(tǒng)如何解決一級市場火熱、二級市場寒風(fēng)凜冽的問題，對掛牌公司進(jìn)行分層就成為重要的選擇，那么如何分層呢？
不可否認(rèn)，財(cái)務(wù)指標(biāo)為主的分層標(biāo)準(zhǔn)最為清晰，就類似A股中的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的區(qū)別一樣，可以按不同的指標(biāo)導(dǎo)向設(shè)計(jì)幾套分層標(biāo)準(zhǔn)。
方正證券認(rèn)為，標(biāo)準(zhǔn)之一就是以利潤權(quán)益作為導(dǎo)向，“凈資產(chǎn)+凈利潤”的指標(biāo)強(qiáng)調(diào)公司的經(jīng)營效益與股東權(quán)益，該類指標(biāo)有利于量化風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資者的目的；標(biāo)準(zhǔn)二以資產(chǎn)為導(dǎo)向，“總資產(chǎn)+總利潤”的標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)公司體量大小及運(yùn)營的穩(wěn)定性；標(biāo)準(zhǔn)三以公司市值為導(dǎo)向，主要包含公司股價(jià)和股本特征，“市值”標(biāo)準(zhǔn)一定程度上代表了市場對公司或公司所在產(chǎn)業(yè)的認(rèn)可度，即使公司當(dāng)前效益較低下，但成長性高、前景看好，亦可采用市值指標(biāo)進(jìn)入高層次市場。
在具體指標(biāo)額度設(shè)置上，可以借鑒創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)額度。在我國多層次資本市場中，新三板處于主板、創(chuàng)業(yè)板之下的第三層次。由于新三板與創(chuàng)業(yè)板的上市公司相似，都是規(guī)模較小、成長性高的公司，因此創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)對新三板存在借鑒意義，并且在新三板掛牌標(biāo)的中，部分公司存在著向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的需求，因此創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)對指標(biāo)數(shù)值的確定有指導(dǎo)作用。
初次掛牌的公司預(yù)計(jì)應(yīng)該首先在低層次市場掛牌，經(jīng)過一段時(shí)間，掛牌公司達(dá)到升層標(biāo)準(zhǔn)后，可以自愿進(jìn)行升層，自行選擇信息披露強(qiáng)度；未來轉(zhuǎn)板機(jī)制出臺后，達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)可以自主選擇是否轉(zhuǎn)板。
反之，進(jìn)入高層次市場的掛牌公司若未達(dá)到持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，則進(jìn)行強(qiáng)制性的降層處理；同樣低層次市場的公司在觀察期內(nèi)達(dá)不到持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的，進(jìn)行強(qiáng)制性退市。
有市場人士認(rèn)為，為了保證高層次市場中掛牌公司的優(yōu)質(zhì)性，保障投資者的權(quán)益以及實(shí)現(xiàn)監(jiān)管目的，降層制度非常必要。從NASDAQ市場看，持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置低于初次上市標(biāo)準(zhǔn)，給予上市公司更多的經(jīng)營轉(zhuǎn)型空間。新三板的降層標(biāo)準(zhǔn)可以參考NASDAQ，設(shè)置一套略低于進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)，若公司連續(xù)兩年未達(dá)到持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)則受到強(qiáng)制性降層的處理。
除去財(cái)務(wù)指標(biāo)外，轉(zhuǎn)板可以在掛牌公司股票的流動性方面進(jìn)行考慮，選取大股東持股比例、股東人數(shù)、做市商數(shù)目、做市時(shí)間長短等指標(biāo)作為篩選標(biāo)準(zhǔn)，篩選出滿足條件的掛牌公司。
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