中海陽：從光伏epc到太陽能綜合服務
來源：申萬宏源 | 0評論 | 5896查看 | 2015-05-04 19:40:00
投資要點:
公司是光伏電站 EPC 龍頭,未來將根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢,在保持地面電站優(yōu)勢的同時重點拓展分布式領域。公司在光伏EPC 行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢明顯,電站綜合能效居前,與中節(jié)能等大型國企客戶保持穩(wěn)定合作關系。在分布式電站方面切入早,在BIPV、農(nóng)業(yè)大棚等領域取得多項首創(chuàng),在分布式上的積累和成效有利于其把握住當前光伏政策重點向分布式傾斜的契機。
公司計劃三年內(nèi)由純 EPC 業(yè)務模式轉型電站投資運營及轉讓,盈利能力將獲提升。EPC因競爭加劇利潤被壓縮,電站投資運營及轉讓的利潤率較EPC 高5-10%,公司近十年的EPC經(jīng)驗積淀,先發(fā)和技術優(yōu)勢,加之在新三板的高效融資能力,有望助力成功轉型。
反射型聚光光伏(RCPV)+熱電聯(lián)供展開示范,若技術路線開辟成功將顯著提升電站效益。RCPV 的要點在于提升電站的單位面積發(fā)電量以及單位裝機發(fā)電量,公司的技術將單位面積發(fā)電量提高50%以及縮短投資回收期1.5年,預計上半年以示范性項目為主,驗證后展開商業(yè)化推廣,并輔以熱電聯(lián)供將顯著提升能效。
光熱領跑者,公司“萬事俱備,只欠東風”。光熱是最有前景的基礎性可再生能源,與光伏優(yōu)勢互補,國外正加速發(fā)展,國內(nèi)“十二五”光熱裝機遠未達標,預計“十三五”將明顯加大力度,公司已建成投產(chǎn)亞洲首條具備國際先進技術水平的柔性太陽能鏡場自動化生產(chǎn)線,并通過示范項目積累光熱EPC 經(jīng)驗,只待政策啟航,預計今年國內(nèi)光熱行業(yè)大幕有望拉開。
從發(fā)電到太陽能源綜合利用。公司不局限在光—電和光—熱—電的轉化,而是一方面開發(fā)與拓展能源綜合利用,比如熱電聯(lián)供、光熱稠油開采等;另一方面構建能源互聯(lián)網(wǎng)框架。公司RCPV+熱電聯(lián)供即將示范,已與中石油啟動1-2個太陽能光熱稠油開采實驗項目先期準備工作,該技術一旦成熟,每年有望為中國稠油開采領域節(jié)省400億元的能源消耗。
公司在聚焦太陽能的前提下,著力進行業(yè)務線條的拓展和業(yè)務結構的優(yōu)化,從純光伏EPC 廠商轉型為太陽能綜合服務商。轉型是長期戰(zhàn)略規(guī)劃,上述五大要點年內(nèi)均有望看到部分成效,成功轉型后公司將再上臺階進入新的發(fā)展軌道。不考慮光熱稠油開采,預計公司15-17年EPS 分別為0.38、0.47和0.85元,參考A 股相關公司估值,并考慮公司在新三板中的示范地位,給予公司15年35-45倍的PE,合理價格區(qū)間13.30-17.10元。
風險提示：(1) 光伏實際裝機量低于預期。 (2) 反射性聚光光伏技術示范后效果不理想。(3) 光熱政策推出進度放緩。
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