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　　對(duì)新加坡和以色列來(lái)說(shuō)，水是珍貴的戰(zhàn)略資源。這兩個(gè)國(guó)家都采用公私協(xié)作方式（PPP）設(shè)立了海水淡化工廠，嘗試使用這種可靠的、適應(yīng)性強(qiáng)的供水方法。以色列的阿什凱隆和新加坡的大士都是當(dāng)?shù)氐氖讉€(gè)PPP海水淡化項(xiàng)目，是政府，貸款機(jī)構(gòu)和私營(yíng)部門(mén)的一次實(shí)驗(yàn)。對(duì)這兩個(gè)案例進(jìn)行研究，可以比較出以色列和新加坡海水淡化項(xiàng)目融資的不同。該研究也分析揭示了海水淡化項(xiàng)目成功融資的關(guān)鍵所在。

　　選擇這兩個(gè)項(xiàng)目的理由是：二者都是該國(guó)水務(wù)行業(yè)的首個(gè)PPP項(xiàng)目。這兩個(gè)項(xiàng)目對(duì)用水緊張的國(guó)家都具有戰(zhàn)略重要性，極富民族利益。這兩個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)潛力指數(shù)相當(dāng)接近（2005年新加坡排在經(jīng)濟(jì)學(xué)家雜志的排名第二，以色列排名第五）。再者，這兩個(gè)項(xiàng)目的融資都采用本地有限追索模式。兩個(gè)海水淡化項(xiàng)目都使用了常見(jiàn)的海水反滲透（SWRO）技術(shù)。

 

 

　　2001年，以色列水務(wù)和海水淡化管理局（WDA）與VID海水淡化公司（項(xiàng)目公司）簽訂了合同，委托對(duì)方建造，運(yùn)營(yíng)及移交（BOT）一個(gè)海水淡化工廠，淡水產(chǎn)量在33萬(wàn)立方米以上。VID聯(lián)合體是由威望迪法國(guó)通用水務(wù)集團(tuán)（25％），IDE技術(shù)有限公司（50％）和Dankner-Ellern基礎(chǔ)設(shè)施有限公司（25％）組成。供水協(xié)議的期限是25年，水價(jià)是52.7美分每立方米，這是海水淡化BOT項(xiàng)目中出現(xiàn)的最低價(jià)格之一。這個(gè)項(xiàng)目滿足了以色列6％的用水需求。

 

　　2003年1月，新加坡公用事業(yè)局（PUB）與SingSprint（項(xiàng)目公司）簽訂了建造、擁有、運(yùn)營(yíng)（BOO）海水淡化廠的協(xié)議，該公司是由凱發(fā)有限公司（70％）和昂帝歐水務(wù)（30％）組成的聯(lián)合體。特許經(jīng)營(yíng)期限是20年，淡水產(chǎn)量每天13.638萬(wàn)立方米以上。這是新加坡在水務(wù)行業(yè)的第一個(gè)PPP項(xiàng)目。該項(xiàng)目滿足了新加坡10％的用水需求。大士海水淡化廠是世界上最高效的海水反滲透（SWRO）工廠，耗能只有4.2kWhr/m3。預(yù)期第一年的水價(jià)為49美分每立方米----這是世界上同等規(guī)模項(xiàng)目的最低價(jià)。

　　政府、市政當(dāng)局或水務(wù)公司的內(nèi)部融資或外部融資能力受評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響很大。同一國(guó)家，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)本國(guó)貨幣和外匯使用不同的標(biāo)準(zhǔn)。銀行把主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)看作是新興市場(chǎng)水務(wù)融資的主要風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)良的主權(quán)信用評(píng)級(jí)可以幫助項(xiàng)目獲得更多的債務(wù)融資途徑。主權(quán)信用評(píng)級(jí)高的國(guó)家，項(xiàng)目一般由當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行融資。新加坡和以色列都享有穩(wěn)定的主權(quán)評(píng)級(jí)，比其他的國(guó)家都適合投資。由于穩(wěn)定的投資級(jí)別，這兩個(gè)國(guó)家都能夠吸引到國(guó)際融資機(jī)構(gòu)、多邊組織，私人離岸銀行和投資者。

　　在融資過(guò)程中，以色列市場(chǎng)上流動(dòng)性一直不足。大部分銀行能夠用于項(xiàng)目融資的資金數(shù)量有限。因此，使用財(cái)團(tuán)貸款方式為阿什凱隆項(xiàng)目安排50％的融資總額成為銀行市場(chǎng)的巨大挑戰(zhàn)。最后，由Luemi銀行通過(guò)養(yǎng)老基金安排了債務(wù)融資。這兩項(xiàng)貸款投資回收期長(zhǎng)，從而與長(zhǎng)期債務(wù)相匹配。相比之下，大士海水淡化項(xiàng)目就可以使用銀團(tuán)貸款，由新加坡發(fā)展銀行（DBS）牽頭，參與行是渣打銀行，比利時(shí)聯(lián)合銀行和荷蘭商業(yè)銀行。這兩個(gè)項(xiàng)目都是有限追索融資，追索權(quán)是由服務(wù)購(gòu)買(mǎi)方提供擔(dān)保，即購(gòu)買(mǎi)水的以色列水務(wù)和海水淡化管理局（WDA）和新加坡公用事業(yè)局（PUB）。他們承擔(dān)了付款風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兪菈艛嗟馁?gòu)買(mǎi)方。投資者更關(guān)心這些公用事業(yè)單位的財(cái)務(wù)狀況。WDA和PUB為這兩個(gè)項(xiàng)目提供的擔(dān)保信譽(yù)度很高，因?yàn)檫@兩個(gè)機(jī)構(gòu)有很好的財(cái)務(wù)記錄。這可以降低支付風(fēng)險(xiǎn)。有AAA級(jí)信用等級(jí)的新加坡政府支持了PUB最終達(dá)成80％的杠桿融資。因此，在這兩個(gè)案例中，高的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，低的次主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)都為項(xiàng)目融資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　這兩個(gè)項(xiàng)目的全部資金都是在國(guó)內(nèi)籌集。權(quán)益投資者和債權(quán)人都是來(lái)自當(dāng)?shù)?。這兩個(gè)項(xiàng)目中，以色列和新加坡政府都已認(rèn)可國(guó)內(nèi)企業(yè)（新加坡凱發(fā)、以色列IDE技術(shù)有限公司和Dankner-Ellern基礎(chǔ)設(shè)施有限公司）作為海水淡化項(xiàng)目的主要股權(quán)投資人。在阿什凱隆項(xiàng)目中，VID是項(xiàng)目公司（SPV），由三家公司共同出資組建，其中75％的份額是由兩家行業(yè)領(lǐng)先的以色列公司（IDE技術(shù)有限公司50％和Dankner Ellern基礎(chǔ)設(shè)施有限公司25％），只有25％的股權(quán)是由法國(guó)威望迪水務(wù)提供（現(xiàn)在改名為威立雅）。同樣，在大士海水淡化項(xiàng)目中，凱發(fā)貢獻(xiàn)70％的股權(quán)，這家新加坡公司已經(jīng)在水利行業(yè)做出令人印象深刻成績(jī)，為工業(yè)客戶、市政客戶設(shè)計(jì)，建設(shè)，供應(yīng)，經(jīng)營(yíng)和維護(hù)水務(wù)設(shè)備。

　　國(guó)內(nèi)債務(wù)融資是項(xiàng)目融資中最嚴(yán)格，制約條件最多的方式。以色列和新加坡已經(jīng)克服了這一難關(guān)，借助了發(fā)達(dá)的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期債務(wù)融資工具的使用，后者非常合適用于項(xiàng)目融資。在這些海水淡化項(xiàng)目中使用一定數(shù)量的國(guó)內(nèi)債務(wù)融資，不僅抵消了外匯風(fēng)險(xiǎn)，也為項(xiàng)目成功爭(zhēng)取了高額貸款資金。在當(dāng)?shù)鼗I集資金也減少了政治風(fēng)險(xiǎn)。在以色列，兩大銀行以外的Luemi銀行是項(xiàng)目融資領(lǐng)域的佼佼者。這家銀行作為主要統(tǒng)籌方參與了以色列的許多PPP項(xiàng)目。在阿什凱隆項(xiàng)目中，采用了兩種籌資渠道 - 機(jī)構(gòu)投資者和金融機(jī)構(gòu)。在阿什凱隆項(xiàng)目中，盡管?chē)?guó)內(nèi)債務(wù)占了總債務(wù)的32％，Luemi銀行還是安排了構(gòu)投資者（即養(yǎng)老基金）。這種從屬貸款利率適中，可以作為長(zhǎng)期貸款融資的催化劑。AA -級(jí)信用等級(jí)需要購(gòu)買(mǎi)這種基金。阿什凱隆項(xiàng)目成功從本地信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)Mallot獲得信貸評(píng)級(jí)為AA -。在以色列，這種類型的結(jié)構(gòu)是首選。債務(wù)的期限為23年。相比之下，新加坡有為數(shù)不少的的銀行愿意參與項(xiàng)目融資。銀行的表現(xiàn)一直非常活躍，為PPP項(xiàng)目提供的融資期限也是相當(dāng)合理的。由新加坡發(fā)展銀行（DBS）主導(dǎo)的銀團(tuán)為SingSpring私人有限公司融資1.065億美元建造大士淡化廠是當(dāng)?shù)貍鶆?wù)融資很好的范例。其他三家銀行在PPP領(lǐng)域也是非常的積極。該項(xiàng)目的債務(wù)期限是18年，是新加坡第一起如此長(zhǎng)年限的債務(wù)融資。

　　沃爾夫斯和伍德羅夫指出，實(shí)施可盈利的商業(yè)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵是承購(gòu)協(xié)議以及項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)水平。公平分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)是一切PPP項(xiàng)目的基礎(chǔ)。因此，正確的風(fēng)險(xiǎn)分配是最優(yōu)價(jià)格和服務(wù)的基石。附表一顯示了這兩個(gè)項(xiàng)目分配和管理風(fēng)險(xiǎn)的情況。大士海水淡化項(xiàng)目中SingSpring（即聯(lián)合體）已承擔(dān)融資，設(shè)計(jì)，施工和運(yùn)行維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，新加坡公用事業(yè)局承擔(dān)信貸，稅收，通貨膨脹和匯率風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)注的重心是與海水淡化項(xiàng)目息息相關(guān)的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。

　　在阿什克倫海水淡化項(xiàng)目中，一開(kāi)始就把注意力放在環(huán)境問(wèn)題上。這兩個(gè)項(xiàng)目的環(huán)保重點(diǎn)都是廢水的處理。為了減少對(duì)海洋環(huán)境的影響，工廠決定用魯滕貝里電站冷卻水做稀釋，但仍然導(dǎo)致了鹽度水平的略微上升。為了降低噪音污染，工廠遠(yuǎn)離工業(yè)和人口中心，減少副作用。大士海水淡化項(xiàng)目，鹽水流通過(guò)水下的排水口排放，排放入海排污口通過(guò)淹沒(méi)，位置和大小取決整體評(píng)估，以減少對(duì)環(huán)境的影響。

 

　　這兩個(gè)海水淡化項(xiàng)目的融資通過(guò)幾個(gè)渠道已經(jīng)完成。但是，從分析中可以發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)項(xiàng)目存在的融資問(wèn)題具有代表性。投資者在出資前關(guān)注某些問(wèn)題，希望得到保證。這可以歸為“需求屬性”。另一方面，“供應(yīng)屬性”是實(shí)現(xiàn)“需求屬性”的基本工具和技術(shù)。政府的必要支持，恰當(dāng)?shù)姆珊贤c適當(dāng)?shù)恼苇h(huán)境，最低保障等共同形成的體系集中在這一類上（即供應(yīng)屬性）。如果“供應(yīng)屬性”的一個(gè)或多個(gè)方面不滿足，項(xiàng)目就會(huì)不順利，甚至失敗。下表顯示的是PPP海水淡化項(xiàng)目的融資問(wèn)題。

　　這些是海水淡化項(xiàng)目融資成功的關(guān)鍵問(wèn)題。據(jù)悉，主辦國(guó)在融資方面付出了很大努力，通過(guò)銀團(tuán)貸款完成國(guó)內(nèi)債務(wù)融資，并納入機(jī)構(gòu)投資者（養(yǎng)老基金）。雖然這些努力最終取得了成果，但是這兩個(gè)項(xiàng)目都離不開(kāi)政府的支持。好的政策和與政府的良好伙伴關(guān)系幫助公平分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，訂立恰當(dāng)?shù)暮贤瑮l款（承購(gòu)協(xié)議，靈活的稅費(fèi)協(xié)議和可靠的能源供應(yīng)協(xié)議）。

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