新三板擴(kuò)容靴子落地 轉(zhuǎn)板機(jī)制需緩行
來源：證券市場紅周刊 | 0評(píng)論 | 4970查看 | 2013-12-22 22:26:35
近日新三板擴(kuò)容靴子終于落地,上周六國務(wù)院頒布了“關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定”(以下簡稱“決定”),意味著三板市場從試驗(yàn)田走向中國資本市場的正式舞臺(tái)。其中對(duì)于轉(zhuǎn)板機(jī)制,市場褒貶不一。有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心,新三板公司直接向交易所申請(qǐng)上市,會(huì)不會(huì)引起套利的現(xiàn)象?
制度缺陷有望逐步消除
當(dāng)前,我國資本市場建設(shè)處于“倒金字塔”狀態(tài)。主板規(guī)模最大,其次是中小板、創(chuàng)業(yè)板,新三板市場規(guī)模最小,然而我國超過50%的稅收、60%的GDP和70%的就業(yè)由中小微企業(yè)創(chuàng)造。但是目前融資難是制約中小微企業(yè)發(fā)展的問題之一,今年以來,政府多次強(qiáng)調(diào)要著力解決中小企業(yè)融資難題,拓寬企業(yè)融資渠道,因此發(fā)展新三板是完善中國資本市場體系多層次化的關(guān)鍵一步。
此次“決定”的亮點(diǎn)在于簡化行政許可程序以及明確轉(zhuǎn)板機(jī)制。根據(jù)該“決定”,只要股東人數(shù)未超過200人的股份公司申請(qǐng)?jiān)谌珖煞蒉D(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,無需再提交發(fā)審委審核。
目前,新三板交易采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式,投資者對(duì)于企業(yè)認(rèn)知度不足導(dǎo)致活躍度較差。明年新三板市場交易制度將加入做市商制度、競價(jià)交易。引入做市商制度后,將由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人充當(dāng)做市商,不斷地向投資者提供買賣價(jià)格,有助于幫助投資者判斷企業(yè)價(jià)值。并且做市商會(huì)承擔(dān)做市所用的資金,從而提高市場的流動(dòng)性,增強(qiáng)市場吸引力。未來隨著新三板覆蓋面的擴(kuò)大,掛牌流程的簡化,完善交易制度將會(huì)激勵(lì)中小企業(yè)新三板掛牌的熱情,市場的容量有望快速增長。華泰證券分析師陳福預(yù)計(jì)至2017年,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量將從現(xiàn)在的351家擴(kuò)至7000家左右。
并且根據(jù)目前新三板掛牌標(biāo)準(zhǔn),新三板發(fā)行更接近于注冊(cè)制。申請(qǐng)掛牌的公司對(duì)于財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)沒有任何要求,哪怕企業(yè)尚未盈利,只要業(yè)務(wù)明確、產(chǎn)權(quán)清晰、依法規(guī)范經(jīng)營、公司治理健全、如實(shí)披露信息,就可以申請(qǐng)掛牌。包容了很多中小微企業(yè)在運(yùn)行中不可避免的風(fēng)險(xiǎn)特征,雖然有助于促進(jìn)新三板市場發(fā)展,不過對(duì)此市場有人擔(dān)憂,對(duì)于中小企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)的過度“包容”,將會(huì)加大新三板市場風(fēng)險(xiǎn)。
以納斯達(dá)克為例,市場分為全國市場和小額資本市場,其中小額資本市場是專為成長期的公司提供,對(duì)于企業(yè)也有一定的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。首次上市的企業(yè)在凈有形資產(chǎn)或總市值或凈收入要達(dá)到400萬美元或5000萬美元或75萬美元。具有一定的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于投資者來講,無疑多了一層保障。目前國內(nèi)地方政府對(duì)于成功掛牌企業(yè)的補(bǔ)貼力度從30萬元至300萬元不等。雖然在一定程度上會(huì)激勵(lì)企業(yè)掛牌,但如果對(duì)于企業(yè)盈利能力沒有一定的要求,新三板市場整體企業(yè)質(zhì)量將令人擔(dān)憂。
轉(zhuǎn)板機(jī)制需緩行
此次“決定”中提出在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司,達(dá)到上市條件的可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市。雖然轉(zhuǎn)板通道的明確,將會(huì)促進(jìn)企業(yè)掛牌的積極性,但市場擔(dān)心新三板將成為曲線上市的福地。
此前新三板公司僅有8家成功轉(zhuǎn)板,而這8家企業(yè)并不算真正意義上的轉(zhuǎn)板,都是在新三板退板后通過IPO申請(qǐng)上市。其中世紀(jì)瑞爾及北陸藥業(yè)在新三板掛牌期間都進(jìn)行了定向增發(fā),價(jià)格分別為4.35元和5.33元。轉(zhuǎn)板解禁后,價(jià)格分別高達(dá)18.45元和20.43元,在暴利面前,未來難免有企業(yè)為了謀求上市不惜業(yè)績?cè)旒佟?/div>
市場人士擔(dān)憂,向交易所直接申請(qǐng)轉(zhuǎn)板上市,日后會(huì)不會(huì)產(chǎn)生繞道證監(jiān)會(huì),企業(yè)通過新三板曲線上市的情況。由于目前新三板制度更傾向于注冊(cè)制,如果此時(shí)推出轉(zhuǎn)板制度,意味著新三板的注冊(cè)制和IPO的審核制之間存在套利空間。
對(duì)此,本刊專欄作者胡東輝表示,新三板既然趨向注冊(cè)制,轉(zhuǎn)板機(jī)制就要緩行。不過針對(duì)于此次“決定”中提到的“直接向交易所申請(qǐng)上市”,他表示,交易所身為利益主體,導(dǎo)致出現(xiàn)來者不拒的情況也不無可能。負(fù)責(zé)審核的機(jī)構(gòu)還是需要滿足中立性以及具有法律地位的條件,繼續(xù)由證監(jiān)會(huì)出面是最恰當(dāng)。
然而中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬對(duì)此有不同的看法,他認(rèn)為只有身為利益主體才能負(fù)起責(zé)任。證監(jiān)會(huì)近期懲處力度的加重,促使保薦機(jī)構(gòu)對(duì)于IPO更加謹(jǐn)慎。由此可見,如果日后交易所對(duì)于IPO實(shí)行誰審核誰負(fù)責(zé),將會(huì)促使交易所更加盡責(zé)。
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