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我國(guó)人均用電量距世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家還有較大差距，隨著城鎮(zhèn)化率、家電滲透率及電子化率的提升，我國(guó)居民用電增速預(yù)計(jì)仍能維持在較高水平；此外，信息技術(shù)的快速發(fā)展帶來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)新增用電需求，且隨著我國(guó)推動(dòng)能源清潔化利用以及環(huán)保的趨嚴(yán)，電能替代也將帶來(lái)全社會(huì)用電量的增加。整體來(lái)看，我國(guó)用電需求未來(lái)預(yù)計(jì)仍將不斷增長(zhǎng)，但考慮到經(jīng)濟(jì)增速逐步下降，用電增速預(yù)計(jì)將有所放緩。

我國(guó)目前電力相對(duì)過(guò)剩，發(fā)電設(shè)備年平均利用小時(shí)數(shù)仍不高，在國(guó)家不斷下調(diào)電價(jià)及煤炭?jī)r(jià)格高企的背景下，發(fā)電企業(yè)盈利下降明顯，壓制了電源及電網(wǎng)投資增速。

電力項(xiàng)目投資受行業(yè)政策影響較大。目前我國(guó)非化石能源裝機(jī)容量規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，電源投資政策紅利的消失將壓制電源設(shè)備的投資增速；而新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目的實(shí)施及農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造的加快預(yù)計(jì)將拉動(dòng)電網(wǎng)投資增速回升，進(jìn)而帶來(lái)輸配電設(shè)備的需求增長(zhǎng)。

電源設(shè)備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過(guò)剩較嚴(yán)重；輸配電設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)眾多，在高技術(shù)領(lǐng)域目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)較少，而在中低端領(lǐng)域，企業(yè)較多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

國(guó)家近些年為工商企業(yè)減負(fù)，不斷下調(diào)工商企業(yè)用電價(jià)格，且隨著清潔能源補(bǔ)貼的下降，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。下游盈利空間的收窄對(duì)上游電氣設(shè)備投資帶來(lái)一定負(fù)面影響，未來(lái)行業(yè)走勢(shì)如何，行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用資質(zhì)如何演變，本文通過(guò)中觀及微觀視角進(jìn)行分析，以供投資者參考。

一、電氣設(shè)備行業(yè)綜述

電力系統(tǒng)將礦物燃料、核燃料、水能、太陽(yáng)能、風(fēng)能等一次能源通過(guò)發(fā)電設(shè)施轉(zhuǎn)化為二次能源電能，再通過(guò)輸電、變電與配電設(shè)備輸送給用戶作為生產(chǎn)生活用能源。電氣設(shè)備則為電力系統(tǒng)供應(yīng)所需的發(fā)電設(shè)備與輸配電設(shè)備。

1.電力系統(tǒng)的環(huán)節(jié)及其功能

電力系統(tǒng)可以分為電能生產(chǎn)和電能輸送兩大環(huán)節(jié)。電能生產(chǎn)將一次能源轉(zhuǎn)化為二次能源，根據(jù)生產(chǎn)所用的一次能源屬性進(jìn)一步分為傳統(tǒng)能源發(fā)電（如火力發(fā)電、水力發(fā)電等）和新能源發(fā)電（如核能發(fā)電、光伏發(fā)電等）。電能輸送環(huán)節(jié)主要包括電能傳輸、電力變電、電力配送。

電能傳輸系統(tǒng)可將最遠(yuǎn)可達(dá)數(shù)千公里的發(fā)電廠與負(fù)荷中心相連，降低了電能開發(fā)和利用的地域限制，也可將發(fā)電廠相連，實(shí)現(xiàn)不同電廠的峰谷調(diào)節(jié)。

電力系統(tǒng)在輸電環(huán)節(jié)為使輸電損耗降低和線路阻抗壓降需要提高電壓，而在用電環(huán)節(jié)為了滿足用戶安全需要又需降低電壓并將電能分配給用戶，此時(shí)便需要電力變電和電力配送系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)這種電壓的轉(zhuǎn)換和電能配送。

輸電時(shí)的電壓高低是衡量輸電技術(shù)發(fā)展水平的重要指標(biāo)，目前世界各國(guó)電壓水平主要分為三個(gè)檔次：220千伏及以上的高壓輸電、330~765千伏的超高壓輸電以及1000千伏及以上的特高壓輸電。

2.電氣設(shè)備的分類及其功能

根據(jù)在運(yùn)行中的不同作用，電氣設(shè)備可以分為一次設(shè)備、二次設(shè)備以及電力環(huán)保設(shè)備。

一次設(shè)備直接參與電能的生產(chǎn)、傳輸、配送等環(huán)節(jié)，可以分為電源設(shè)備和供電設(shè)備兩大類。其中，電源設(shè)備根據(jù)發(fā)電時(shí)所用的能源分為火電設(shè)備、水電設(shè)備、核電設(shè)備等，具體包括生產(chǎn)和轉(zhuǎn)換電能裝置、開關(guān)電器、保護(hù)電器、載流導(dǎo)體、接地裝置五大類；供電設(shè)備主要指各種電壓水平的輸電線路、變壓器、接觸器和互感器等。

二次設(shè)備為一次設(shè)備的正常運(yùn)轉(zhuǎn)提供保證，為其運(yùn)行提供測(cè)量、監(jiān)控、保護(hù)等服務(wù)，包括互感器、測(cè)量表針、繼電保護(hù)和自動(dòng)裝置、操作電器、直流電源設(shè)備五類。電力環(huán)保設(shè)備主要包括余熱余壓利用、除塵脫硫設(shè)備等。

二、電氣設(shè)備下端需求仍較弱

經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定全社會(huì)用電量，終端用電量的提升引起社會(huì)對(duì)電源、電網(wǎng)設(shè)備的建設(shè)需求，這種需求通過(guò)國(guó)家統(tǒng)一的規(guī)劃、投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業(yè)對(duì)電氣設(shè)備行業(yè)產(chǎn)品的訂單數(shù)量。因此，電氣設(shè)備行業(yè)受電源、輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資以及全社會(huì)用電量的影響較大，與國(guó)家政策有較強(qiáng)的相關(guān)性。而電氣設(shè)備行業(yè)涉及的子行業(yè)眾多，國(guó)家政策的差異將導(dǎo)致電氣設(shè)備不同子行業(yè)的需求狀況產(chǎn)生差異。隨著前期“電能替代”等電源投資項(xiàng)目的逐步完成以及新一輪電網(wǎng)投資項(xiàng)目的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)電源設(shè)備投資增速將延續(xù)下降趨勢(shì)，而電網(wǎng)設(shè)備的需求有望獲得提升。

1.全社會(huì)用電量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，但增速預(yù)計(jì)放緩

2018年我國(guó)全社會(huì)用電量繼續(xù)保持增長(zhǎng)，增速進(jìn)一步提高，第三產(chǎn)業(yè)及城鎮(zhèn)居民用電量快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2018年全社會(huì)用電量達(dá)6.8萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.5%，增速達(dá)2012年以來(lái)最高水平。其中，第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)7.2%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)5.0個(gè)百分點(diǎn)，第三產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)12.7%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)居民生活用電量同比增長(zhǎng)10.3%，拉動(dòng)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

2019年一季度，全社會(huì)用電量1.68萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.48%，增速相比去年同比下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看一季度增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，增速下降的主要原因?yàn)槿ツ暌患径群錁O端天氣頻發(fā)帶動(dòng)取暖負(fù)荷大幅增長(zhǎng)，用電基數(shù)較高。

2018年全國(guó)人均用電量為4,956千瓦時(shí)，人均生活用電量701千瓦時(shí)。根據(jù)世界銀行能源產(chǎn)量及消耗量統(tǒng)計(jì)，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家的人均用電量在5,000～10,000千瓦時(shí)，人均生活用電量在2,000千瓦時(shí)以上。從人均用電角度來(lái)看，我國(guó)距世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家還有較大差距，全國(guó)用電量仍有較大增長(zhǎng)空間。且隨著城鎮(zhèn)化率、家電滲透率及電子化率的提升，我國(guó)居民用電增速預(yù)計(jì)仍能維持在較高水平；中國(guó)信息技術(shù)的快速發(fā)展帶來(lái)了互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)業(yè)新增用電需求；此外，隨著我國(guó)推動(dòng)能源清潔化利用以及環(huán)保的趨嚴(yán)，電能替代（以電代煤、以電代油等）每年對(duì)用電量增速的貢獻(xiàn)率預(yù)計(jì)超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，我國(guó)用電需求未來(lái)預(yù)計(jì)仍將不斷增長(zhǎng)，但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)仍在下行，用電增速預(yù)計(jì)將有所放緩。

2.電力相對(duì)過(guò)剩，下游電企及電網(wǎng)盈利空間不斷收窄

以6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量測(cè)算，從2015年開始，我國(guó)電力行業(yè)全口徑產(chǎn)能保持上升，但增速持續(xù)下滑。截至2019年3月末，全國(guó)6000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備容量189,967萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)6.90%，增速較上年減少0.6個(gè)百分點(diǎn)。電廠發(fā)電設(shè)備容量的不斷增長(zhǎng)帶來(lái)了供電量的上升，2016-2018年全國(guó)供電量分別為46,176.58、49,544.2、54,194億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.57%、7.29%、9.76%。

2014年以來(lái)，供電量與售電量差額保持?jǐn)U大趨勢(shì)，電力供需逐步寬松，2018年達(dá)到3149億千瓦時(shí)，電力存在輕微過(guò)剩。雖然電源設(shè)備新增產(chǎn)能增速的下降及用電量增速的提升帶來(lái)產(chǎn)能利用率的小幅增加，全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)在2018年提高至3,862小時(shí)，同比提高73小時(shí)；但從歷史區(qū)間來(lái)看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)仍然偏低。

近些年國(guó)家實(shí)施工商企業(yè)減稅降費(fèi)，電力企業(yè)平均銷售電價(jià)不斷降低，從2014年的647.05元/千瓦時(shí)減少到2017年的609.10元/千瓦時(shí)，且煤炭?jī)r(jià)格的提升增加了火電發(fā)電企業(yè)的成本，電力行業(yè)盈利空間不斷收窄。2018年政府工作報(bào)告提出降低電網(wǎng)環(huán)節(jié)和輸配電價(jià)格并首次明確量化目標(biāo)——一般工商業(yè)用電價(jià)平均降低10%，預(yù)計(jì)未來(lái)電價(jià)的降低主要由輸配電環(huán)節(jié)的電網(wǎng)公司和發(fā)電企業(yè)承擔(dān)，可能對(duì)發(fā)電設(shè)備和輸配電設(shè)備需求產(chǎn)生不利影響。

3.電源投資增速內(nèi)部分化，電網(wǎng)投資仍較弱

電源投資方面，2015年以前，火電一直是電源投資的主力軍，但在電能替代等“強(qiáng)剎車”政策的影響下，2015年以來(lái)火電投資大幅下降，近三年來(lái)為各類能源中降幅最快的能源類型。受“十二五”期間新開工項(xiàng)目不足的影響，2015-2017年水電投資進(jìn)入減速換擋期，核電、風(fēng)電增速也有不同程度的降低。受此影響，全國(guó)電源基本建設(shè)投資完成額自2015年以來(lái)持續(xù)下降，2018年電源基本建設(shè)投資額2,721億元，同比減少6.20%。

電網(wǎng)投資方面，由于電力系統(tǒng)的建設(shè)遵循“先電源后電網(wǎng)”的基本流程，電網(wǎng)建設(shè)的增速變化滯后于電源建設(shè)，全國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額增速自2017年開始大幅下降，2018年達(dá)5,373億元，增速為0.60%。但由于2018年新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目以及農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造項(xiàng)目的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)增速下降的趨勢(shì)有望獲得緩解。

輸配電設(shè)備方面，2018年新增220千伏及以上變電設(shè)備容量22,082萬(wàn)千瓦，同比減少8.9%，較上年減少8.36個(gè)百分點(diǎn)，新增220千伏及以上輸電線路長(zhǎng)度41,035千米，同比減少0.9%，較上年減少18.55個(gè)百分點(diǎn)。

4.電網(wǎng)建設(shè)有望增速提升

電力項(xiàng)目投資是電力設(shè)備行業(yè)需求端的主要拉動(dòng)力量，行業(yè)景氣度受行業(yè)政策影響較大。近年來(lái)我國(guó)電源投資主要依靠以扶持清潔能源發(fā)展為目標(biāo)的電能替代政策拉動(dòng)。2016年11月，國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡(jiǎn)稱“規(guī)劃”），首次將電能替代上升為國(guó)家層面的建設(shè)現(xiàn)代能源體系，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要舉措。

根據(jù)規(guī)劃，電源結(jié)構(gòu)中非化石能源占比將進(jìn)一步提升，預(yù)期至2020年，非化石能源裝機(jī)7.7億千瓦，占比達(dá)39%，發(fā)電量占比提高至31%。根據(jù)2018年電廠發(fā)電裝機(jī)容量計(jì)算，目前我國(guó)非化石能源裝機(jī)容量占比已達(dá)39.80%，規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，政策紅利的消失成為電源建設(shè)新增投資額持續(xù)降低的重要原因之一。

為了實(shí)現(xiàn)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的最終目標(biāo)，國(guó)家相繼出臺(tái)了針對(duì)不同細(xì)分領(lǐng)域的調(diào)控、限制措施，淘汰落后產(chǎn)能、引導(dǎo)新能源領(lǐng)域理性投資，進(jìn)一步加劇了電源設(shè)備行業(yè)景氣度低迷的態(tài)勢(shì)。

煤電方面，國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知》、《關(guān)于做好2018年重點(diǎn)領(lǐng)域化解過(guò)剩產(chǎn)能工作的通知》等政策以控制煤電企業(yè)新增規(guī)模，淘汰煤電落后產(chǎn)能，化解煤電產(chǎn)能過(guò)剩。

清潔能源發(fā)電方面，為限制清潔能源領(lǐng)域的過(guò)度投資，消納存續(xù)產(chǎn)能，國(guó)家相繼出臺(tái)《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于梳理“十二五”以來(lái)風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目信息的通知》等政策，降低補(bǔ)貼力度、推進(jìn)新能源平價(jià)上網(wǎng)。

電網(wǎng)投資主要拉動(dòng)力為智能電網(wǎng)、特高壓建設(shè)以及農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造項(xiàng)目。2018年下半年開始，國(guó)家陸續(xù)發(fā)布新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目和農(nóng)村電網(wǎng)智能電網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，將有效增加電網(wǎng)設(shè)備的需求。

特高壓建設(shè)方面，2018年9月7日國(guó)家能源局下發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)一批輸變電重點(diǎn)工程規(guī)模建設(shè)工作的通知》，啟動(dòng)新一輪特高壓建設(shè)項(xiàng)目，通知提出為加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、發(fā)揮電力在精準(zhǔn)扶貧方面的重要作用，將加快推進(jìn)9個(gè)重點(diǎn)輸變電工程建設(shè)，工程合計(jì)輸電能力5,700萬(wàn)千瓦。

農(nóng)村電網(wǎng)升級(jí)改造方面，2018年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布《鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略規(guī)劃（2018－2022年）》，規(guī)劃提出將加快進(jìn)行新一輪的農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)升級(jí)改造，預(yù)計(jì)在“十三五”期間國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)分別為新一輪項(xiàng)目投資5,222億元和1,312億元，其中2018與2019年要完成總投資額的27.26%，49.69%。

我國(guó)目前發(fā)電仍以火電為主，清潔能源發(fā)電占比仍有提升空間，且我國(guó)電力表現(xiàn)為中西部過(guò)剩，東部短缺的結(jié)構(gòu)特征，電網(wǎng)投資仍有空間。截至2019年3月火電依然是最主要的發(fā)電能源，產(chǎn)能占比達(dá)67.83%，水電、核電、風(fēng)電產(chǎn)能占比分別為18.23%、2.73%、11.22%。分省份來(lái)看，廣東、江蘇、浙江等沿海省份產(chǎn)能缺口較大，內(nèi)蒙古、云南、四川等西部地區(qū)產(chǎn)能供給過(guò)剩。

三、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利空間收窄

1.電源設(shè)備行業(yè)集中度雖高，但產(chǎn)能過(guò)剩較嚴(yán)重

火電設(shè)備方面，目前國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，有20余家企業(yè)具備制造電站設(shè)備資質(zhì)，形成了三大梯隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)格局。第一梯隊(duì)主要為三大動(dòng)力集團(tuán)上海電氣、東方電氣集團(tuán)和哈爾濱電氣。第二梯隊(duì)為華西能源、濟(jì)南鍋爐等中型電氣設(shè)備制造商。第三梯隊(duì)則為一些地方設(shè)備制造商。由于火電為政策重點(diǎn)整治領(lǐng)域且行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，目前火電設(shè)備行業(yè)較為弱勢(shì)。

風(fēng)電設(shè)備方面，根據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，我國(guó)風(fēng)電制造企業(yè)累計(jì)裝機(jī)容量共計(jì)18,808萬(wàn)千瓦。其中金風(fēng)科技占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到4,270萬(wàn)千瓦，市場(chǎng)份額達(dá)22.70%，其次為聯(lián)合動(dòng)力、華銳風(fēng)電、明陽(yáng)智能、東方電氣，前五家市場(chǎng)份額合計(jì)55.32%，行業(yè)集中度較高。但由于前期風(fēng)電投資過(guò)熱，透支市場(chǎng)需求，部分地區(qū)棄風(fēng)現(xiàn)象明顯，目前風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩、競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體處于買方市場(chǎng)。

光伏設(shè)備方面，截至2017年末共有67家光伏上市公司，其中，保利協(xié)新能源、特變電工、協(xié)鑫新能源市場(chǎng)份額較大。隨著大批光伏發(fā)電項(xiàng)目集中投產(chǎn)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量連續(xù)多年全球第一，行業(yè)亦存在產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象。截至2018年6月末，河南、江蘇、山東、安徽、浙江等10個(gè)省份光伏設(shè)備累計(jì)裝機(jī)容量已超過(guò)“十三五”規(guī)劃指標(biāo)，全國(guó)總計(jì)裝機(jī)容量已超過(guò)規(guī)劃約948萬(wàn)千瓦。

2.輸配電行業(yè)中低端領(lǐng)域企業(yè)眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈

輸配電設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)眾多，在高壓、超高壓等高技術(shù)領(lǐng)域目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)較少，處于寡頭壟斷局面；而在中低壓領(lǐng)域，技術(shù)門檻低，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。電線電纜行業(yè)集中度極低，根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)電線電纜分會(huì)與線纜信息研究院公布的數(shù)據(jù)，2017年我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量約為4,000多家，2018年排名前十名的企業(yè)市場(chǎng)總份額占比不足10%，其中亨通集團(tuán)、寶勝股份、中天科技、上上電纜、遠(yuǎn)東電纜行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)。

一般來(lái)說(shuō)，中低壓線纜技術(shù)含量低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，而掌握高壓、超高壓線纜生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)較少，在行業(yè)內(nèi)擁有一定的話語(yǔ)權(quán)。

變壓器領(lǐng)域也同樣面臨低端產(chǎn)能過(guò)剩、高端企業(yè)不足的問(wèn)題，目前ABB、AREVA、西門子、東芝等大型跨國(guó)集團(tuán)公司占據(jù)市場(chǎng)主要份額；其次為保變電氣、特變電工、中國(guó)西電等國(guó)內(nèi)上市企業(yè)，這些企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量較高，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于第二陣營(yíng)地位；余下大部分企業(yè)集中于中低壓產(chǎn)品市場(chǎng)，在行業(yè)中處于弱勢(shì)地位。

智能配電網(wǎng)設(shè)備方面，目前中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)尚未統(tǒng)計(jì)相關(guān)企業(yè)的數(shù)量和市場(chǎng)集中度情況，僅從2018年6月公布的國(guó)家電網(wǎng)第一次電能表及用電信息采集設(shè)備來(lái)看，共有64家企業(yè)實(shí)現(xiàn)中標(biāo)，中標(biāo)金額排名前三的企業(yè)為威勝集團(tuán)有限公司、河南許繼儀表有限公司、杭州炬華科技股份有限公司，金額占比均在5%以下，從該項(xiàng)指標(biāo)推測(cè)我國(guó)智能配電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的集中度整體也較低。

3.上游主要原材料價(jià)格處于高位，行業(yè)盈利空間進(jìn)一步被壓縮

電氣設(shè)備處于產(chǎn)業(yè)鏈中端，上游原材料為鋼材、銅、鋁等大宗商品，交易價(jià)格較為透明，議價(jià)空間小。當(dāng)上游原材料價(jià)格短期大幅上升時(shí)，設(shè)備制造商會(huì)面臨較大的短期資金壓力和成本控制壓力，而當(dāng)原材料價(jià)格下降時(shí)，則會(huì)面臨存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。目前行業(yè)主要原材料鋼、銅、鋁等價(jià)格維持在歷史高位，企業(yè)面臨較大的成本壓力，行業(yè)下游客戶主要為五大電力集團(tuán)、兩大電網(wǎng)集團(tuán)等，電氣設(shè)備行業(yè)在兩端收到擠壓，處于弱勢(shì)地位，盈利空間進(jìn)一步被壓縮。

四、電氣設(shè)備產(chǎn)業(yè)債整體情況分析

本文所分析的板塊屬于申萬(wàn)行業(yè)分類下的電氣設(shè)備行業(yè)，截至2019年5月末，共有40家企業(yè)有存續(xù)債券，本文以此為樣本，分析電氣設(shè)備行業(yè)企業(yè)信用狀況。

1.電氣設(shè)備行業(yè)存量債券分析

截至2019年5月末，債券市場(chǎng)共有電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)行人40家，存量債券90支，債券存量余額共計(jì)522.81億元。其中，公司債49支，金額234.96億元，占債券存量余額的44.94%；中期票據(jù)24支，金額207.90億元，占比39.77%；而短期融資券、企業(yè)債、定向工具較少，分別為10支、6支、1支，占比分別為9.87%、5.04%、0.38%。

從發(fā)債企業(yè)屬性來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)債券存量余額最高，為305.97億元，占債券存量余額的比例為58.52%；地方國(guó)有企業(yè)債券存量余額為80.83億元，占比為15.46%；中央國(guó)有企業(yè)余額為60億元，占比為11.48%；外資企業(yè)余額29.35億元，占比5.61%。

從發(fā)債企業(yè)最新主體評(píng)級(jí)看（白云電氣無(wú)主體評(píng)級(jí)，不在本部分分析范圍內(nèi)），電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)債企業(yè)主體評(píng)級(jí)主要分布于AA級(jí)與AA+級(jí)，分別為23家、7家，AAA評(píng)級(jí)、AA-評(píng)級(jí)、A+評(píng)級(jí)較少，分別為4家、3家、2家。從金額上看，AA評(píng)級(jí)債券存量余額最多，為211.60億元，占比達(dá)40.47%，其次為AA+評(píng)級(jí)和AAA評(píng)級(jí)，分別為155.81億元和142.30億元，占比分別為29.80%和27.22%。

2.整體盈利狀況及償債能力

2018年樣本企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5,456.78億元，同比增長(zhǎng)9.83%，較上年下降0.72個(gè)百分點(diǎn)，平均毛利率為21.30%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)；2019年第一季度表現(xiàn)有所回暖，營(yíng)業(yè)收入共計(jì)1,177.62億元，同比增長(zhǎng)13.26%。整體來(lái)看，2017年為樣本企業(yè)景氣度的高點(diǎn)，毛利率達(dá)到近些年高點(diǎn)。但樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流卻明顯降低，這或與電氣設(shè)備行業(yè)上下游弱勢(shì)地位有關(guān)，上游大宗類商品供應(yīng)商往往要求即期支付貨款，下游大型電力集團(tuán)和兩大電網(wǎng)公司通常通過(guò)延期付款占用流動(dòng)資金，在景氣度高點(diǎn)企業(yè)增加開工率，資金被占用較多。

樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在2017年達(dá)到低點(diǎn)，與行業(yè)整體景氣度變化趨勢(shì)具有將強(qiáng)的正相關(guān)性。短債長(zhǎng)債比整體保持下降趨勢(shì)，在2017年稍微有所反彈，這或與電氣設(shè)備的制造周期較短相關(guān)，企業(yè)往往通過(guò)短期負(fù)債補(bǔ)充中標(biāo)后大量的資金需求，因此在行業(yè)景氣度較高、營(yíng)收增長(zhǎng)較大的年份企業(yè)短期負(fù)債占比往往會(huì)上升。從償債能力來(lái)看，樣本企業(yè)長(zhǎng)期償債能力受行業(yè)景氣度影響較大。短期償債能力受行業(yè)景氣度影響相對(duì)較小，近些年短期償債能力有所提升。

五、電氣設(shè)備存量債發(fā)行人比較

在電器設(shè)備發(fā)行人的對(duì)比中，我們關(guān)注經(jīng)營(yíng)方面的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和外部支持四個(gè)方面，并從上述四個(gè)方面對(duì)其信用資質(zhì)進(jìn)行分析：

1.經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)

根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類，電氣設(shè)備五個(gè)細(xì)分子行業(yè)分別為電源設(shè)備、高低壓設(shè)備、電機(jī)、電氣自動(dòng)化設(shè)備和通用機(jī)械。

電源設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人18家。其中，京運(yùn)通、隆基股份、中節(jié)能太陽(yáng)能、通威股份、中利集團(tuán)在光伏領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢(shì)；金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、上海電氣是風(fēng)電設(shè)備領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；超威電源連續(xù)多年在電池行業(yè)中排名第一，南都電源是通信后備電源業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；中環(huán)股份區(qū)熔單晶綜合實(shí)力全球排名第三、國(guó)內(nèi)第一。

高低壓設(shè)備行業(yè)共有發(fā)行人14家。電科院、華明裝備、特變電工集團(tuán)、許繼集團(tuán)、正泰電器為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。其中，電科院目前是長(zhǎng)江以南地區(qū)唯一一家可從事高壓電器關(guān)鍵檢測(cè)項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯；華明裝備是分接開關(guān)市場(chǎng)中少數(shù)具有與國(guó)外企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一；特變電工集團(tuán)是輸變電行業(yè)的龍頭企業(yè)，其變壓器生產(chǎn)規(guī)模居中國(guó)第一；許繼集團(tuán)在特高壓換流閥和控制保護(hù)方面分別占有三分之一和一半以上的市場(chǎng)份額；正泰電器是中國(guó)低壓電器行業(yè)產(chǎn)銷量最大的企業(yè)。

電機(jī)行業(yè)的發(fā)行人東方電氣集團(tuán)與臥龍控股，均為龍頭企業(yè)。前者為電源設(shè)備的綜合型制造商，三大動(dòng)力集團(tuán)之一，屬國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)；后者的振動(dòng)電機(jī)、高低壓電機(jī)等產(chǎn)品在全球占有率居前列。電氣自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)的發(fā)行人有四家，其中泰豪科技、長(zhǎng)園集團(tuán)、智光電氣均在某一領(lǐng)域具備明顯優(yōu)勢(shì)。

2.財(cái)務(wù)穩(wěn)健性

資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性，一般而言權(quán)益占比越大，對(duì)債權(quán)人保障程度越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。從企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和短期/長(zhǎng)期負(fù)債比值來(lái)看，高低壓設(shè)備行業(yè)中的電科院、國(guó)軒高科、特變電工集團(tuán)，電源設(shè)備中的隆基股份、中環(huán)股份、京運(yùn)通，德力西集團(tuán)，白云電氣等表現(xiàn)較好。中超控股、萬(wàn)馬股份、中利集團(tuán)等負(fù)債率較高，且短期負(fù)債占比較高。

電氣設(shè)備行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中處于弱勢(shì)地位，上游供應(yīng)商往往要求提前或即期付款，而下游的電氣集團(tuán)和電網(wǎng)公司則可能要求延期付款，公司應(yīng)收賬款增速較快或周轉(zhuǎn)率較低，則可能存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高低壓設(shè)備中的電科院、南洋股份、智慧能源、特變電工、萬(wàn)馬股份，電源設(shè)備中的通威股份、中環(huán)股份、隆基股份、上海電氣、南都能源，電氣自動(dòng)化設(shè)備中的天能電池、臥龍股份、特變電工集團(tuán)，電機(jī)中的云內(nèi)動(dòng)力、東方電氣集團(tuán)，超威、德力西集團(tuán)和正泰集團(tuán)回款較好，中能電氣、國(guó)軒高科、華明設(shè)備、明陽(yáng)智能、拓日新能、動(dòng)力源、太陽(yáng)能、華西能源、長(zhǎng)園集團(tuán)、泰豪科技、科陸電子等回款較差。

盈利能力

盈利能力是企業(yè)使用資產(chǎn)產(chǎn)生利潤(rùn)的能力，是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的最主要來(lái)源。從企業(yè)的銷售毛利率及三費(fèi)占比來(lái)看，高低壓設(shè)備整體盈利較強(qiáng)，其中華明裝備、電科院、中能電氣、國(guó)軒高科、特變電工盈利能力表現(xiàn)較好；電源設(shè)備中京運(yùn)通、陽(yáng)明智能、拓日新能、太陽(yáng)能、金風(fēng)科技、天順風(fēng)能、隆基股份等營(yíng)利利潤(rùn)率均超過(guò)10%；其他子行業(yè)中，特變電工集團(tuán)、正泰集團(tuán)、德力西集團(tuán)盈利能力也很強(qiáng)。而智慧能源、中超控股、動(dòng)力源、明陽(yáng)智能、愛康科技、南都電源、科陸電子、重慶機(jī)電等盈利能力偏弱。

償債能力

短期償債能力方面，華明裝備、電科院、金風(fēng)科技、天能電池、隆基股份、超威、德力西集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度高，特變電工、東方電氣集團(tuán)、上海電氣、隆基股份的貨幣資金對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度高，短期償債能力較強(qiáng)。中超控股、國(guó)軒高科、動(dòng)力源、智光電氣等經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較差，拓日新能、太陽(yáng)能、中超控股、萬(wàn)馬股份、科陸電子、南都電源燈貨幣資金對(duì)短期債務(wù)覆蓋程度低，短期資金壓力較大。長(zhǎng)期償債能力方面，隆基股份、許繼集團(tuán)表現(xiàn)較好，中超控股、智慧能源、華西能源、科陸電子等表現(xiàn)較差。

3.股權(quán)穩(wěn)定性

電器設(shè)備行業(yè)民營(yíng)企業(yè)較多，大股東及實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)具有很強(qiáng)的影響力。且相較于國(guó)企，民企時(shí)有發(fā)生爭(zhēng)奪控制權(quán)進(jìn)而影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)及償還債務(wù)的情況，因此股權(quán)的穩(wěn)定性對(duì)于企業(yè)健康發(fā)展至關(guān)重要。大股東持股比例方面，通裕重工、南都電源、動(dòng)力源、長(zhǎng)園集團(tuán)等大股東持股比例較低，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較差。

4.間接融資能力

電器設(shè)備行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢(shì)地位，上下游占款較多，擁有較強(qiáng)的外部融資能力使得其可以在業(yè)務(wù)拓展中取得優(yōu)勢(shì)且更容易度過(guò)突發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)。從發(fā)債主體獲得間接融資額度來(lái)看，金風(fēng)科技、特變電工集團(tuán)、正泰電器、上海電氣、中環(huán)股份、許繼集團(tuán)獲得了銀行較大的支持，且未使用額度空間充足。其余企業(yè)銀行授信額度有限，間接融資空間相對(duì)不足。